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掌握封閉式基金這 4 大「健診關鍵」→ 精準挑中『領息的寶』

市政債 CEF 在美股市場上,有非常多檔

究竟該如何挑選 ? 又要哪些風險需要特別留意 ?

整體而言, 一檔 市政債 CEF 的健診重點大致有 4 項 :

① 配息是否能持續且穩定 ? 配息中配發本金的比例是否過高 ?

② 於金融海嘯期間,淨值表現是否相對抗跌 ?

③ CEF 是否使用過高的槓杆 ?

④ CEF 折 / 溢價情形是否合理 ?

筆者將以目前個人持有的市政債 CEF

「Nuveen AMT-Free Municipal Credit Income Fund (NVG)」

做為健診的案例,一步步檢視細節。

 

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①  配息是否能持續且穩定 ? 配發本金(ROC) 比例是否過高 ?

市政債 CEF  定位偏向固定收益型商品,

如果一檔市政債 CEF 配息斷斷續續,應該不是入手的首選

畢竟投資市政債 CEF 的一大目的,就是想每月獲得穩定現金流

不過,除了配息穩定之外,還要留意配息的來源是從哪裡來

簡單來說,CEF 配息的來源可分為 Income (股息/債息收入)、

S/T Cap Gain (短期資本利得)、L/T Cap Gain (長期資本利得)、

配發本金(Return Cap),

如果 CEF 配息的來源,有過高比例是來自於配發本金(Return Cap),

那對投資人而言,就類似左手換右手的概念,並不是良好的狀況

欲查詢 CEF 的配息來源,可至 晨星 或是 cefconnect 進行查詢

 

✎  NVG 近年配息來源健康,無來自本金

以 Nuveen AMT-Free Municipal Credit Income Fund (NVG) 

這檔市政債券為例,近年配息來源為 Income (債息收入)、

以及少部分的 L/T Cap Gain (長期資本利得)

當中完全沒有來自本金,顯示配息來源健康

(圖片來源:晨星)

 

②  金融海嘯期間,淨值表現是否相對抗跌 ?

雖然一檔 CEF 成立時間的長短,並非最重要的評斷標準,

但筆者個人仍是偏好 成立時間較長,

且有經歷過 2008 年金融海嘯、淨值長期表現穩定的 CEF

如果一檔 CEF 在 2008 金融海嘯時期相對抗跌、

且後續淨值有能力逐步回升,筆者個人會比較青睞

 

✎ NVG 在 2008 年金融海嘯僅虧損 10.02%

以 NVG 為例,根據基金公司 nuveen 官網資料揭露,

這檔 CEF 在 2002 年即成立。在 2008 年金融海嘯來臨時,

當年 NVG 表現抗跌,僅虧損 10.02%

比起股票型 ETF 動輒 40% 以上的大修正 相對抗跌許多。

各檔 CEF 的歷史績效可至 portfoliovisualizer.com 查詢,

或是基金公司的官網也會揭露 

(圖片來源:portfoliovisualizer.com)

 

③  CEF 是否使用過高的槓杆 ?

一檔市政債 CEF 包括許多檔債券,可為投資人達到分散違約風險的效果

但是相對的投資 CEF 也必須接受會有管理費用

幾乎所有市政債 CEF 都會使用槓杆操作,因此除了經理費

和行政管銷費用外,還會有「融資費用」(利息費用)

這是與台灣常見的開放式基金,比較不同的地方

另外,若 CEF 使用過高的槓杆除了可能風險較大,

同時亦需支付較多融資(利息)費用,因此建議避開

 

✎ NVG 費用開銷率合計為 2.39%

根據基金公司 nuveen 官網資料揭露,NVG 費用開銷率合計為 2.39%,

其中經理費(Management fees) 為 1.05%,

行政管銷等其他費用(other expenses) 為 0.06%。

而融資費用率 (Leverage financing expense) 為 1.34%

(圖片來源:nuveen.com)

 

✎ NVG 槓杆率為 39.54%

市政債券信評較高,多數屬於投資等級

大多數美國市政債 CEF 槓杆率介於 30%~ 40% 之間

以 NVG 為例,槓杆率(EFFECTIVE LEVERAGE) 為 39.54%

目前屬合理範圍,應可接受。若槓杆率大於 40% 則須留意

(圖片來源:nuveen.com)

 

④  CEF 折 / 溢價情形是否合理 ?

CEF 是直接在美股市場買賣,市價常與淨值不同

若一檔 CEF 呈現高度溢價,可能是因為市場行情過度樂觀、

有明星經理人光環、配息金額高..  等因素造成

據筆者個人經驗:如果一檔原先呈現溢價的 CEF,

一旦配息金額調降,其市價很可能明顯修正

原先的溢價的幅度將減少,甚至轉變為折價狀態 (市價 < 淨值)

那麼原先在高度溢價時買進的投資人,將會蒙受損失

不過,看到一檔 CEF 呈現折價時,也別急著買進

事實上許多 CEF ,是長期皆處於折價狀態的

筆者建議 : 以「歷史折 / 溢價平均值」與「目前折 / 溢價幅度」做比較,

並參考「目前殖利率」綜合判斷

 

✎  NVG 近期折價約 8%,殖利率達 5% 以上

以「歷史折 / 溢價平均值」與目前折 / 溢價幅度來做比較,

這是一個相對的概念,聽起來似乎蠻難理解

筆者同樣以 NVG 做為案例,例如以 2019/3/4 為基準日,NVG 折價 -8.05%,

52 Wk Avg (即近一年折 / 溢價平均值) 為  -9.31%

顯示目前是比近一年平均值,略高出了 1.26%

另外,目前 NVG 的殖利率(Distribution Rate) 為 5.38%

整體而言,3/4 股價位階尚屬合理

(圖片來源:cefconnect.com) 

(註 : 上述一切說明僅是就現況解讀,非推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

但換個情況來思考,若 NVG 目前僅折價 1%,

但 52 Wk Avg (即近一年平均值) 為  -10 %

且殖利率(Distribution Rate) 僅 3.8%

雖然是呈現折價,但可能位階是相對偏貴的

這個概念,與股票的「股價淨值比河流圖」、「目標殖利率評價法」雷同

 

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♞ 快速結論

市政債 CEF 在美股市場盛行已久,多數殖利率皆有 5% 以上的水準

雖然 CEF 本身是屬於「基金」,但有許多特性是與股票雷同

例如 : 直接在美股市場上買賣交易、市價 / 淨值不同

筆者認為,市政債 CEF 應有納入領息投組的價值

在本篇文章依序分享了 CEF 的健診重點

觀察點大致上包括 : ① 配發本金比例  ② 金融海嘯時期淨值表現

③ 槓杆率  ④ 折 / 溢價情況

除此之外仍要提醒讀者:市政債 CEF 本質是債券,

具有利率風險、違約風險、匯率風險

 

** 本文資料參考來源 : cefconnect.com、晨星、nuveen 官網、急症最前線 投資現金流

 

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本網站所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。

 

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