市政債 CEF 在美股市場上，有非常多檔
究竟該如何挑選 ? 又要哪些風險需要特別留意 ?
整體而言， 一檔 市政債 CEF 的健診重點大致有 4 項 :
① 配息是否能持續且穩定 ? 配息中配發本金的比例是否過高 ?
② 於金融海嘯期間，淨值表現是否相對抗跌 ?
③ CEF 是否使用過高的槓杆 ?
④ CEF 折 / 溢價情形是否合理 ?
筆者將以目前個人持有的市政債 CEF
「Nuveen AMT-Free Municipal Credit Income Fund (NVG)」
做為健診的案例，一步步檢視細節。
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① 配息是否能持續且穩定 ? 配發本金(ROC) 比例是否過高 ?
市政債 CEF 定位偏向固定收益型商品，
如果一檔市政債 CEF 配息斷斷續續，應該不是入手的首選
畢竟投資市政債 CEF 的一大目的，就是想每月獲得穩定現金流
不過，除了配息穩定之外，還要留意配息的來源是從哪裡來
簡單來說，CEF 配息的來源可分為 Income (股息/債息收入)、
S/T Cap Gain (短期資本利得)、L/T Cap Gain (長期資本利得)、
配發本金(Return Cap)，
如果 CEF 配息的來源，有過高比例是來自於配發本金(Return Cap)，
那對投資人而言，就類似左手換右手的概念，並不是良好的狀況
欲查詢 CEF 的配息來源，可至 晨星 或是 cefconnect 進行查詢
✎ NVG 近年配息來源健康，無來自本金
以 Nuveen AMT-Free Municipal Credit Income Fund (NVG)
這檔市政債券為例，近年配息來源為 Income (債息收入)、
以及少部分的 L/T Cap Gain (長期資本利得)
當中完全沒有來自本金，顯示配息來源健康
② 金融海嘯期間，淨值表現是否相對抗跌 ?
雖然一檔 CEF 成立時間的長短，並非最重要的評斷標準，
但筆者個人仍是偏好 成立時間較長，
且有經歷過 2008 年金融海嘯、淨值長期表現穩定的 CEF
如果一檔 CEF 在 2008 金融海嘯時期相對抗跌、
且後續淨值有能力逐步回升，筆者個人會比較青睞
✎ NVG 在 2008 年金融海嘯僅虧損 10.02%
以 NVG 為例，根據基金公司 nuveen 官網資料揭露，
這檔 CEF 在 2002 年即成立。在 2008 年金融海嘯來臨時，
當年 NVG 表現抗跌，僅虧損 10.02%
比起股票型 ETF 動輒 40% 以上的大修正 相對抗跌許多。
各檔 CEF 的歷史績效可至 portfoliovisualizer.com 查詢，
或是基金公司的官網也會揭露
(圖片來源:portfoliovisualizer.com)
③ CEF 是否使用過高的槓杆 ?
一檔市政債 CEF 包括許多檔債券，可為投資人達到分散違約風險的效果
但是相對的投資 CEF 也必須接受會有管理費用
幾乎所有市政債 CEF 都會使用槓杆操作，因此除了經理費
和行政管銷費用外，還會有「融資費用」(利息費用)
這是與台灣常見的開放式基金，比較不同的地方
另外，若 CEF 使用過高的槓杆除了可能風險較大，
同時亦需支付較多融資(利息)費用，因此建議避開
✎ NVG 費用開銷率合計為 2.39%
根據基金公司 nuveen 官網資料揭露，NVG 費用開銷率合計為 2.39%，
其中經理費(Management fees) 為 1.05%，
行政管銷等其他費用(other expenses) 為 0.06%。
而融資費用率 (Leverage financing expense) 為 1.34%
✎ NVG 槓杆率為 39.54%
市政債券信評較高，多數屬於投資等級
大多數美國市政債 CEF 槓杆率介於 30%~ 40% 之間
以 NVG 為例，槓杆率(EFFECTIVE LEVERAGE) 為 39.54%
目前屬合理範圍，應可接受。若槓杆率大於 40% 則須留意
④ CEF 折 / 溢價情形是否合理 ?
CEF 是直接在美股市場買賣，市價常與淨值不同
若一檔 CEF 呈現高度溢價，可能是因為市場行情過度樂觀、
有明星經理人光環、配息金額高.. 等因素造成
據筆者個人經驗：如果一檔原先呈現溢價的 CEF，
一旦配息金額調降，其市價很可能明顯修正
原先的溢價的幅度將減少，甚至轉變為折價狀態 (市價 < 淨值)
那麼原先在高度溢價時買進的投資人，將會蒙受損失
不過，看到一檔 CEF 呈現折價時，也別急著買進
事實上許多 CEF ，是長期皆處於折價狀態的
筆者建議 : 以「歷史折 / 溢價平均值」與「目前折 / 溢價幅度」做比較，
並參考「目前殖利率」綜合判斷
✎ NVG 近期折價約 8%，殖利率達 5% 以上
以「歷史折 / 溢價平均值」與目前折 / 溢價幅度來做比較，
這是一個相對的概念，聽起來似乎蠻難理解
筆者同樣以 NVG 做為案例，例如以 2019/3/4 為基準日，NVG 折價 -8.05%，
52 Wk Avg (即近一年折 / 溢價平均值) 為 -9.31%
顯示目前是比近一年平均值，略高出了 1.26%
另外，目前 NVG 的殖利率(Distribution Rate) 為 5.38%
整體而言，3/4 股價位階尚屬合理
(註 : 上述一切說明僅是就現況解讀，非推介買賣之意，投資人須自負交易風險)
但換個情況來思考，若 NVG 目前僅折價 1%，
但 52 Wk Avg (即近一年平均值) 為 -10 %
且殖利率(Distribution Rate) 僅 3.8%
雖然是呈現折價，但可能位階是相對偏貴的
這個概念，與股票的「股價淨值比河流圖」、「目標殖利率評價法」雷同
♘ 一步步打造領息投組，加入「雞尾酒投資 Bar」社團
♞ 快速結論
市政債 CEF 在美股市場盛行已久，多數殖利率皆有 5% 以上的水準
雖然 CEF 本身是屬於「基金」，但有許多特性是與股票雷同
例如 : 直接在美股市場上買賣交易、市價 / 淨值不同
筆者認為，市政債 CEF 應有納入領息投組的價值
在本篇文章依序分享了 CEF 的健診重點
觀察點大致上包括 : ① 配發本金比例 ② 金融海嘯時期淨值表現
③ 槓杆率 ④ 折 / 溢價情況
除此之外仍要提醒讀者：市政債 CEF 本質是債券，
具有利率風險、違約風險、匯率風險
** 本文資料參考來源 : cefconnect.com、晨星、nuveen 官網、急症最前線 投資現金流
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